Akcie zatiaľ držia, no ich opora nemusí vydržať každý tlak

Kto sleduje akciové trhy len cez hlavné indexy, môže nadobudnúť dojem, že investori sú pokojní. V pozadí sa však podmienky zhoršili. Úrokové sadzby zostávajú vysoko, ropa je drahá a kapitál stojí firmy aj investorov viac než v rokoch lacných peňazí. Tieto faktory sa už prejavili na valuáciách, teda na tom, koľko sú investori ochotní zaplatiť za jednotku budúcich ziskov.

Prečo drahé peniaze tlačia na ceny akcií

Súvislosť medzi úrokmi a akciami je známa. Keď bezpečnejšie aktíva, napríklad štátne dlhopisy, ponúkajú zaujímavý výnos, akcie musia investorom ponúknuť vyššiu odmenu za riziko. Budúce zisky firiem sa navyše pri vyšších sadzbách prepočítavajú na dnešnú hodnotu s väčšou zľavou. Najviac to cítia spoločnosti, ktorých hodnota stojí na ziskoch vzdialených o roky dopredu.

Na trh tak naraz pôsobí niekoľko vplyvov:

• Vysoké úrokové sadzby znižujú relatívnu atraktivitu akcií voči dlhopisom a vkladom.
• Drahá ropa zvyšuje náklady firiem aj domácností a môže udržiavať infláciu vyššie, než by si centrálne banky želali.
• Rastúce náklady kapitálu predražujú investície, refinancovanie dlhov aj expanziu.

Tieto tlaky nie sú len hrozbou do budúcnosti. Podľa zdroja už valuácie akcií stlačili, takže časť nepriaznivého vývoja sa v cenách prejavila.

Odolnosť s jedným slabým miestom

Hoci valuácie klesli, trhy sa nezrútili. Takúto odolnosť zvyčajne vysvetľuje silná podpora, ktorá vyvažuje drahšie peniaze. V praxi ide najčastejšie o očakávania ziskov firiem: ak spoločnosti dokážu zarábať viac, investori tolerujú aj nižšie násobky, pretože základ, z ktorého sa počítajú, rastie.

Problém je v tom, že opora stojaca na jednom pilieri je zraniteľná. Keď je silný iba jeden faktor a ostatné pôsobia proti, trh nemá veľkú rezervu. Stačí, aby sa tento pilier oslabil, napríklad pri sklamaní z hospodárskych výsledkov, ďalšom raste cien energií alebo pri signáli, že sadzby zostanú vysoko dlhšie, než trh čakal. Nálada sa potom môže otočiť rýchlejšie, ako naznačuje dnešný pokoj.

Čo môže rozhodnúť ďalší vývoj

Z dlhodobého pohľadu je kľúčové, ako sa jednotlivé tlaky budú vyvíjať v čase. Ak by inflácia ustupovala a centrálne banky získali priestor na uvoľnenie menovej politiky, tlak na valuácie by sa mohol zmierniť. Opačný scenár, teda pretrvávajúco drahé energie a reštriktívne sadzby, by preveril, ako dlho dokážu firmy udržať ziskovosť pri vyšších nákladoch.

Pre investorov sú preto dôležité najmä tieto ukazovatele:

• vývoj ziskov a výhľadov spoločností v nasledujúcich výsledkových sezónach,
• signály centrálnych bánk o ďalšom smerovaní sadzieb,
• ceny ropy a ich vplyv na infláciu,
• výnosy dlhopisov ako konkurencia pre akciové investície.

Pokoj na trhu teda nemusí znamenať, že riziká zmizli. Môže len ukazovať, že ich zatiaľ vyvažuje faktor, ktorý trh považuje za dostatočne silný. Ak ten faktor zlyhá, tlaky, ktoré dnes pôsobia v pozadí, sa môžu v cenách prejaviť naplno.