Akcie odolávajú rastúcim výnosom dlhopisov. Ako dlho to vydrží?

Na finančných trhoch sa dnes stretávajú dva protichodné signály. Výnosy dlhopisov ďalej rastú a požičiavanie peňazí sa predražuje. Akciové trhy na to však reagujú pokojne a nepanikária. Investori teda zatiaľ nepovažujú drahšie peniaze za dôvod na rozsiahly výpredaj akcií. Či ide o prejav sily, alebo o krehkú rovnováhu, ukážu najbližšie mesiace.

Prečo rastúce výnosy zvyčajne škodia akciám

Výnosy štátnych dlhopisov sú pre investorov meradlom bezrizikového zhodnotenia. Keď stúpajú, menia sa podmienky na celom trhu. Tento tlak na akcie pôsobí viacerými cestami:

• Vyššia diskontná sadzba: budúce zisky firiem majú pri vyšších sadzbách v dnešných peniazoch menšiu hodnotu. Najviac to pocítia spoločnosti, ktorých hodnota stojí na ziskoch vo vzdialenejšej budúcnosti.
• Konkurencia pre akcie: keď dlhopisy ponúkajú zaujímavejší výnos s nižším rizikom, časť kapitálu sa môže presunúť z akcií do pevne úročených nástrojov.
• Drahšie financovanie: firmy, ktoré si požičiavajú, zaplatia za nový dlh viac. To môže časom znížiť ich marže aj chuť investovať.
• Tlak na domácnosti: vyššie úroky z hypoték a úverov môžu oslabiť spotrebu, ktorá je pre mnohé ekonomiky hlavným motorom rastu.

Čo akcie zatiaľ drží nad vodou

Akcie môžu takýto tlak ustáť z niekoľkých dôvodov. Prvým sú zisky firiem. Kým spoločnosti zarábajú podľa očakávaní alebo nad nimi, vyššie ocenenie sa dá obhájiť aj pri vyšších sadzbách. Silné hospodárske výsledky a optimistický výhľad manažmentov často vyvážia nepriaznivý vplyv drahších peňazí.

Druhým dôvodom je samotná príčina rastu výnosov. Ak výnosy stúpajú preto, že trh čaká solídny hospodársky rast, nemusí to byť pre akcie zlá správa. Silnejšia ekonomika totiž znamená vyššie tržby. Horší scenár nastáva vtedy, keď výnosy ťahá nahor pretrvávajúca inflácia, obavy z verejných financií alebo vyššia rizikovú prirážka, ktorú investori žiadajú za držbu dlhších dlhopisov.

Tretím faktorom je štruktúra trhu. Veľké indexy dnes vo veľkej miere ovplyvňuje úzka skupina najväčších spoločností. Tie majú často silné bilancie a veľké hotovostné rezervy. Na úvery sú preto menej odkázané ako menšie firmy a drahšie financovanie ich zasiahne menej.

Kde sa skrývajú riziká

Ani súčasná odolnosť nezaručuje, že trh vydrží akékoľvek ďalšie zvyšovanie výnosov. Viacerí účastníci trhu pripomínajú, že akcie môžu na sadzby reagovať s oneskorením. Vplyv drahších peňazí na ekonomiku sa často prejaví až o niekoľko štvrťrokov. Ak sa rast zisku spomalí a výnosy zostanú vysoko, ocenenia sa môžu ukázať ako príliš štedré.

Citlivé sú najmä tieto oblasti:

• rastové a technologické tituly s vysokými násobkami ziskov,
• menšie spoločnosti, ktoré sú viac závislé od úverov,
• sektory citlivé na úroky, napríklad nehnuteľnosti alebo utility,
• firmy s vysokým zadlžením, ktoré budú musieť refinancovať dlh za horších podmienok.

Na čo sa budú trhy pozerať

Ďalší vývoj bude závisieť najmä od údajov o inflácii a od toho, ako ich budú vykladať centrálne banky. Dôležitá bude aj sezóna hospodárskych výsledkov a pohľad investorov na verejné financie veľkých ekonomík, keďže deficity rozpočtov ovplyvňujú ponuku štátnych dlhopisov.

Súčasná situácia ukazuje, že vzťah medzi dlhopismi a akciami nie je jednoduchý. Rastúce výnosy na akcie tlačia, no samy osebe pokles nespôsobia. Rozhodujúce bude, čo za nimi stojí a či ich firmy dokážu vyvážiť rastom ziskov.