Menej výkladov, rovnaké pravidlá: ESMA preriedila odpovede k MiFID II

Slovenský investor, ktorý cez banku alebo online brokera kupuje akcie, ETF či dlhopisy, sa o tejto zmene pravdepodobne nedozvie z výpisu ani z aplikácie. Napriek tomu sa ho týka. Európsky orgán pre cenné papiere a trhy (ESMA) 22. októbra 2026 oznámil, že prečistil zbierky otázok a odpovedí, v ktorých vysvetľuje, ako uplatňovať v praxi tri oblasti trhovej regulácie: smernicu MiFID II v časti o štruktúre trhov, nariadenie o zneužívaní trhu (MAR) a nariadenie o krátkom predaji (SSR). Samotné pravidlá ostávajú rovnaké. Ubudlo však výkladového textu, ktorým sa musia firmy aj dohľady prehrýzať.

Prečo to zaujíma aj investora zo Slovenska

Na Slovensku dohliada na obchodníkov s cennými papiermi, správcovské spoločnosti aj Burzu cenných papierov v Bratislave Národná banka Slovenska. Pri dohľade vychádza nielen zo zákonov a európskych nariadení, ale aj z usmernení a výkladov ESMA. Rovnako ich používajú domáce banky a brokeri, keď nastavujú interné postupy, napríklad pri hlásení podozrivých obchodov alebo pri tom, ako emitenti zverejňujú informácie.

Bežnej domácnosti sa to dotkne len nepriamo. Menej duplicitných a zastaraných výkladov znamená menej priestoru na rozdielne interpretácie a možno aj nižšie náklady na compliance, teda na dodržiavanie predpisov. Nevieme však, či sa to niekedy prejaví na poplatkoch alebo ponuke produktov. Samotné oznámenie ESMA o takom dopade nehovorí.

Čo ESMA v skutočnosti urobila

Regulátor prešiel existujúce otázky a odpovede (Q&A) a hľadal v nich tri typy položiek:

• výklady, ktoré stratili zmysel po zmenách legislatívy, ktoré už trh bežne zaviedol do praxe,
• odpovede, ktoré opakujú obsah iných dokumentov ESMA, napríklad supervíznych briefingov alebo stanovísk,
• usmernenia, ktoré už jednoducho nie sú aktuálne.

Časť Q&A preto ESMA stiahla a ďalšie upravila. Koľko ich bolo, v oznámení neuvádza, takže rozsah zmien si treba overiť priamo v aktualizovaných dokumentoch. Regulátor tiež odporúča čítať nový súbor odpovedí spolu s ostatnými usmerneniami, lebo úplný obraz o výklade platných pravidiel dávajú až dohromady.

Krok je súčasťou iniciatívy Simplification and Burden Reduction (SBR), teda zjednodušovania a znižovania administratívnej záťaže. ESMA chce odstrániť zbytočnú zložitosť a dosiahnuť, aby jej výklady boli relevantné, primerané a v súlade s aktuálnym právnym rámcom.

Q&A: nenápadný, ale vplyvný nástroj

Otázky a odpovede ESMA nie sú zákon a formálne nie sú záväzné. Banky, burzy aj národné dohľady ich však v praxi berú veľmi vážne, pretože ukazujú, ako európsky regulátor vidí konkrétne situácie. Problém je, že roky prevažne pribúdali.

Pravidlá, ktorých sa revízia týka, platia už dlho. Nariadenie o krátkom predaji sa uplatňuje od 1. novembra 2012, nariadenie o zneužívaní trhu od 3. júla 2016 a MiFID II od 3. januára 2018. Odvtedy prešli viacerými zmenami. K novým situáciám pribúdali nové odpovede, no staré často zostávali v zbierkach. Veľkú medzinárodnú banku s vlastným právnym oddelením to len obťažuje. Pre menšieho domáceho obchodníka s cennými papiermi však môže byť orientácia v rozsiahlych zbierkach výkladov skutočnou záťažou.

V porovnaní s minulosťou sa mení najmä prístup. Doteraz sa výkladová vrstva okolo pravidiel prevažne rozrastala. Teraz regulátor sám priznáva, že časť z nej už neslúži svojmu účelu.

Súčasť širšieho európskeho obratu

Zjednodušovanie regulácie patrí v posledných rokoch k hlavným témam v Bruseli. Diskusiu o konkurencieschopnosti EÚ výrazne oživila správa Maria Draghiho z roku 2024, ktorá kritizovala aj regulačnú záťaž. Európska komisia potom presadzuje budovanie únie úspor a investícií, ktorá má prepojiť a prehĺbiť európsky kapitálový trh.

V tomto kontexte je úprava Q&A malý, technický krok. Nemení nariadenia ani smernice, na to by boli potrebné legislatívne zmeny v Európskom parlamente a Rade EÚ. Ide skôr o upratanie druhej vrstvy, ktorá okolo pravidiel časom vzniká. Práve od nej však v praxi často závisí, koľko práce firmám pravidlá v skutočnosti spôsobia.

Náš pohľad: upratovanie áno, zázraky nie

Podľa nás ide o rozumný krok, ktorý mal prísť skôr. Prehľadnejší súbor výkladov znižuje riziko, že sa firma bude riadiť odpoveďou, ktorú medzičasom prekonala legislatíva alebo iný dokument. Treba však zostať realistický: odstránením zastaraných textov neubudnú pravidlá, iba zbytočný text okolo nich. Kľúčová otázka je, či ESMA bude v revíziách pokračovať a či podobne upracú aj národné dohľady svoje vlastné výklady.

Dá sa čakať, že väčšina zmien bude mať pre trh skôr technický charakter. Pre investora je podstatné, že ochrana zostáva rovnaká: zákaz obchodovania s dôvernými informáciami, zákaz manipulácie s trhom aj pravidlá krátkeho predaja platia ďalej v nezmenenej podobe.

Možné scenáre a otvorené otázky

Ďalší vývoj môže ísť viacerými smermi:

• Pokračovanie revízií. Keďže zjednodušovanie je deklarovaný dlhodobejší cieľ, ESMA môže podobne prejsť aj výklady v ďalších oblastiach.
• Presun výkladov do iných formátov. Ak časť obsahu zostane len v supervíznych briefingoch a stanoviskách, firmy budú musieť sledovať viac typov dokumentov naraz.
• Tlak na legislatívu. Upratovanie výkladov môže odhaliť miesta, kde je zložité samotné znenie predpisov, a posilniť argumenty pre ich budúcu úpravu.

Otvorené zostáva, ako rýchlo sa zmeny premietnu do interných postupov bánk a brokerov, či z toho bude mať niekto merateľnú úsporu a či menej výkladov neprinesie v niektorých okrajových prípadoch viac neistoty. Odpovede ukáže až prax v nasledujúcich mesiacoch.