Zcash za deň stratil 8,5 %, od ročného maxima je nižšie o 48 %

Pokles o viac ako osem percent za jediný deň by sa na akciovom trhu dostal na titulné strany. Pri Zcashi, kryptomene postavenej na ochrane súkromia, ide skôr o ďalšiu epizódu mimoriadne rozkolísaného roka. Perpetuálny futures kontrakt na Zcash na derivátovej burze Coinbase sa v čase písania obchodoval okolo 886 dolárov, teda o 82 dolárov nižšie ako deň predtým. Keby mal niekto zo Slovenska v tejto kryptomene 1 000 eur, rovnaký pohyb by preňho za 24 hodín znamenal papierovú stratu zhruba 85 eur. Pri obchodovaní na úver by bol dopad niekoľkonásobne väčší.

Deň, keď na trhu prevládli predávajúci

Podľa údajov Coinbase klesol kontrakt za posledných 24 hodín o 8,47 % na 886,15 dolára. Denné maximum bolo 992,35 dolára a minimum 885 dolárov, takže cena sa v čase písania držala len kúsok nad najnižším bodom dňa. Rozdiel medzi dennými extrémami presiahol 107 dolárov, čo je približne 11 % z denného maxima.

Pokles sprevádzal výrazný nárast obchodovania. Za 24 hodín sa zobchodovali kontrakty za 28,32 milióna dolárov, o 47,73 % viac ako v predchádzajúcom období. Hodnota otvorených pozícií (open interest), teda kontraktov, ktoré ešte neboli uzavreté, dosiahla 11,83 milióna dolárov. Denný objem bol teda približne 2,4-násobkom otvorených pozícií. To môže naznačovať, že časť obchodníkov pozície rýchlo otvárala a zatvárala a nedržala ich dlhodobo.

Ako funguje „večný“ kontrakt

Klasický futures kontrakt má dátum splatnosti a v ten deň sa vyrovná. Perpetuálny kontrakt bežnú splatnosť nemá, takže ho možno držať bez časového obmedzenia. Aby sa jeho cena nevzďaľovala od ceny samotnej kryptomeny, používa mechanizmus financovania (funding rate). Strana, ktorá má v danej chvíli prevahu, pravidelne platí tej druhej malý poplatok.

Na Coinbase zodpovedá jeden kontrakt jednému Zcashu a obchoduje sa v amerických dolároch. Trh je otvorený nepretržite, okrem hodinovej prestávky v piatok medzi 17. a 18. hodinou východoamerického času. V zimnom čase to na Slovensku vychádza na 23. hodinu až polnoc.

Sadzba financovania bola v čase písania mierne záporná, −0,0012 %, a platili ju držitelia krátkych pozícií (short) tým, ktorí stavili na rast (long). Pri jednom kontrakte v hodnote okolo 886 dolárov ide zhruba o jeden cent za obdobie. Suma je zanedbateľná, no jej smer niečo hovorí: záporná sadzba zvyčajne znamená, že cena kontraktu je mierne pod cenou podkladového aktíva a predajný tlak je silnejší.

Rok, v ktorom sa cena viac než zoštvornásobila

Za posledný rok sa kontrakt pohyboval od 192,60 dolára po približne 1 690 dolárov. Aktuálna cena je teda asi 4,6-krát vyššia ako ročné minimum, no zároveň zhruba o 48 % nižšia ako ročné maximum. Kto nakupoval blízko vrcholu, je dnes približne na polovici. Kto prišiel pri dne, má stále niekoľkonásobný zisk.

Tu sa ukazuje nepríjemná asymetria strát a ziskov. Aby sa hodnota po poklese o 48 % vrátila na pôvodnú úroveň, musela by cena stúpnuť približne o 91 %. Preto pri aktívach s takýmito výkyvmi nestačí sledovať, o koľko percent vzrástli. Rovnako dôležité je, o koľko dokážu klesnúť.

Zcash vznikol v roku 2016 a stavia na kryptografii s nulovým vedením (zk-SNARKs). Vďaka nej môžu používatelia posielať takzvané tienené transakcie, pri ktorých nie je verejne vidieť odosielateľa, príjemcu ani sumu. Podobne ako bitcoin má pevne stanovenú maximálnu ponuku 21 miliónov mincí.

Čo to znamená pre slovenského investora

Coinbase Derivatives Exchange je americká burza pod dohľadom regulátora CFTC. Zo zdroja nevyplýva, či a za akých podmienok môžu tieto kontrakty obchodovať klienti z Európskej únie. Slováci sa ku kryptoderivátom dostávajú skôr cez európske platformy alebo cez rozdielové zmluvy (CFD). Pre drobných investorov pri nich v EÚ platia prísne limity na páku.

Práve páka rozhoduje o tom, či je denný pokles nepríjemný, alebo likvidačný. Ak by obchodník zabudol na poplatky a udržiavaciu maržu, pri päťnásobnej páke by ho pokles o 8,5 % stál asi 42 % vloženej marže a pri desaťnásobnej až 85 %. Denné rozpätie okolo 11 % by pri desaťnásobnej páke stačilo na úplné vymazanie pozície.

• Kurzové riziko: kontrakt je v dolároch, takže výsledok v eurách ovplyvňuje aj pohyb kurzu EUR/USD.
• Dane: príjmy z kryptoaktív majú na Slovensku vlastné pravidlá. Derivát však nie je to isté ako priame držanie mince a daňovo sa môže posudzovať inak. Konkrétny prípad je vhodné prebrať s daňovým poradcom.
• Prístup k trhu: to, či platforma pôsobí v EÚ podľa nariadenia MiCA alebo pravidiel pre finančné nástroje, ovplyvňuje, akú ochranu má klient k dispozícii.

Súkromie ako výhoda aj regulačný otáznik

Hlavný argument v prospech Zcashu, teda možnosť skryť detaily transakcií, je zároveň jeho najväčším regulačným rizikom. Nové európske pravidlá proti praniu špinavých peňazí, ktoré sa majú uplatňovať od roku 2027, obmedzujú poskytovateľom kryptoslužieb prácu s anonymnými účtami a aktívami, ktoré zvyšujú anonymitu. Niektoré burzy v minulosti už z podobných dôvodov obmedzili ponuku „privacy“ mincí v časti európskych krajín.

Pre európskeho investora z toho plynie otázka, ktorú cenový graf nezachytí: ako bude dostupnosť Zcashu na regulovaných platformách v EÚ vyzerať o rok či dva. Zcash pritom ponúka aj priehľadné adresy, ktoré fungujú podobne ako pri bitcoine. Ako na to zareagujú jednotlivé platformy a dozorné orgány, zatiaľ nie je jasné.

Scenáre a otvorené otázky

Podľa nás nemožno jeden denný pokles posudzovať bez kontextu celého roka. Rozpätie medzi 192 a 1 690 dolármi ukazuje, že Zcash sa správa skôr ako vysoko špekulatívne aktívum než ako stabilný uchovávateľ hodnoty. Kľúčová otázka je, čo vyjadruje silný nárast objemu pri poklese. Môže ísť o vynútené zatváranie pozícií s pákou, ktoré po čase odznie. Rovnako dobre to však môže byť začiatok širšieho odlevu kapitálu.

• Upokojenie: ak sa cena udrží nad dennými minimami a sadzba financovania sa vráti k nule, išlo by skôr o krátkodobé vyčistenie pozícií s pákou.
• Pokračovanie tlaku: ak by objem rástol ďalej pri klesajúcich cenách a sadzba financovania zostala záporná, dá sa čakať pokračovanie volatility v oboch smeroch.
• Regulačný faktor: bez ohľadu na krátkodobý vývoj bude pre európsky trh dôležité, ako sa platformy pripravia na pravidlá platné od roku 2027.

Otvorené zostáva aj to, nakoľko pohyb Zcashu súvisel s vývojom celého kryptotrhu a nakoľko išlo o udalosť týkajúcu sa len tejto mince. Zo samotných údajov burzy sa to vyčítať nedá. Isté je jedno: pri aktíve, ktorého cena sa za rok pohybovala v takom širokom pásme, rozhoduje o výsledku drobného investora najmä veľkosť pozície a použitá páka, a nie samotný denný pohyb.