Dlh/EBITDA: čo to je?

Dlh/EBITDA jednoducho: koľko rokov by sme splácali

Predstavte si, že máte hypotéku 100 000 € a ročne by ste vedeli na splátky použiť 25 000 €. Dlh by ste splatili za štyri roky. Presne takto uvažuje ukazovateľ Dlh/EBITDA, len namiesto vašich úspor sa pozerá na zárobkovú schopnosť firmy.

Čitateľom je čistý dlh, teda všetky úvery a dlhopisy mínus peniaze, ktoré firma má na účtoch. Menovateľom je EBITDA, čo je prevádzkový zisk pred úrokmi, daňami a odpismi. Je to zjednodušená mierka toho, koľko peňazí firma ročne vyprodukuje svojou prevádzkou. Výsledok sa udáva ako násobok, napríklad 2,5x.

Čím nižší násobok, tým rýchlejšie by firma dlh splatila a tým menšie je riziko, že sa dostane do problémov. Vysoký násobok znamená, že firma je silne zadlžená vzhľadom na to, koľko zarába. Je to jeden z najpoužívanejších ukazovateľov pre banky aj investorov.

Hodí sa tiež vedieť, že niektoré firmy uvádzajú ukazovateľ ako Čistý dlh/EBITDA, iné ako Dlh/EBITDA bez odpočítania hotovosti. Rozdiel môže byť veľký, ak má firma vysoké rezervy v hotovosti. Pri porovnávaní vždy zistite, ktorú verziu autor používa.

Ako sa Dlh/EBITDA počíta

Ako hodnoty čítať

Neexistuje jedna univerzálna hranica, ktorá by oddeľovala „dobrú“ a „zlú“ hodnotu. Závisí od odvetvia, stability príjmov a fázy hospodárskeho cyklu. Orientačne platí, že čím stabilnejšie tržby firma má, tým väčší dlh si môže dovoliť. Energetická distribučná spoločnosť s pravidelnými tržbami unesie vyšší násobok než firma, ktorej zisky prudko kolíšu s cyklom.

Dôležitý je aj trend. Firma, ktorej ukazovateľ rok po roku klesá, dlh zvláda a zlepšuje svoju pozíciu. Firma, ktorej rastie, môže financovať akvizície alebo rast na dlh, alebo jej klesá zisk. Vždy sa pýtajte, prečo sa číslo mení.

V praxi sa ukazovateľ zvyčajne počíta z posledných dvanástich mesiacov, nie z jedného štvrťroka. Tak sa vyhladia sezónne výkyvy. Pri cyklických odvetviach, ako je výroba ocele či stavebníctvo, je užitočné pozrieť sa aj na priemer za celý hospodársky cyklus, nie len na najlepší alebo najhorší rok.

Prečo ukazovateľ zaujíma banky a veriteľov

Banky pri poskytovaní firemných úverov často vkladajú do zmlúv tzv. kovenanty, teda finančné podmienky. Typickým kovenantom je, že pomer čistého dlhu k EBITDA nesmie presiahnuť určitú hranicu. Ak firma limit prekročí, banka môže žiadať vyššie úroky, dodatočné zábezpeky alebo v krajnom prípade predčasné splatenie úveru.

Rovnaký ukazovateľ používajú ratingové agentúry pri hodnotení kreditného rizika firiem. Vyššie zadlženie voči zisku zvyčajne znižuje rating a zvyšuje úroky, ktoré firma platí pri ďalšom požičiavaní. Preto vedenie firiem často stanovuje cieľovú hranicu zadlženia a snaží sa ju dodržať.

Pre bežného investora z toho plynie jednoduchá lekcia: firmu s veľkým dlhom treba sledovať pozornejšie. Ak jej poklesne zisk alebo vzrastú úroky, ukazovateľ sa môže zhoršiť rýchlo, a to aj tak, že firma musí znížiť alebo zrušiť dividendu.

Obmedzenia ukazovateľa

EBITDA nie je skutočný peňažný zisk. Ignoruje investície potrebné na udržanie majetku, zmeny pracovného kapitálu, dane aj úroky. Firma s vysokými investičnými potrebami môže mať pekný ukazovateľ Dlh/EBITDA a pritom jej zostáva málo voľných peňazí. V takom prípade pomáha pozrieť sa aj na voľný cash flow.

Ukazovateľ je navyše spätný, vychádza z minulých výsledkov. Ak zisk v budúcnosti klesne, napríklad v recesii, pomer sa zhorší. Preto sa pozerá aj na krytie úrokov, teda koľkokrát prevádzkový zisk pokrýva ročné úroky.

Napokon, definície sa líšia. Niektoré firmy upravujú EBITDA o jednorazové položky, iné zahŕňajú do dlhu lízingy alebo dôchodkové záväzky. Pri porovnávaní vždy zistite, ako bol ukazovateľ vypočítaný.

Ako to využiť pri hodnotení firmy

Ukazovateľ nie je signál na nákup ani predaj. Je to jeden z pohľadov na riziko. Nízky násobok nezaručuje výnos akcie a vysoký násobok nemusí znamenať úpadok, no zvyšuje zraniteľnosť pri horších časoch.

Mýty o ukazovateli Dlh/EBITDA

Zhrnutie: Dlh/EBITDA ukazuje, ako ťažko by firma niesla svoj dlh vzhľadom na prevádzkový zisk. Hodnoťte ho v čase, v rámci odvetvia a spolu s cash flow a krytím úrokov. Text je vzdelávací a nie je investičným odporúčaním.