SEC povolila trojnásobnú páku na bitcoin a ether. Odpoveď na trh, ktorý stratil divokosť

Komisia pre cenné papiere a burzy Spojených štátov (SEC) dala zelenú produktom, ktoré majú obchodníkom s bitcoinom a etherom ponúknuť trojnásobnú expozíciou voči pohybom ich ceny. Podľa správy denníka CoinDesk ide o reakciu na dopyt tých, ktorým na najväčších kryptomenách chýbajú prudké cenové výkyvy, ktorými boli kedysi známe.

Rozhodnutie zapadá do dlhšieho vývoja. Spustenie spotových bitcoinových ETF v januári 2024 a následne etherových fondov v lete toho istého roka priviedlo na trh inštitucionálny kapitál a kryptomeny sa postupne začlenili do bežných portfólií. S tým prišla aj zmena charakteru trhu: hlbšia likvidita a širšia základňa investorov zvyčajne tlmia extrémne výkyvy. Pre dlhodobých investorov je to dobrá správa, pre krátkodobých špekulantov však menej príležitostí.

Ako funguje trojnásobná páka

Pákové fondy sa snažia dosiahnuť násobok denného výnosu podkladového aktíva. Ak bitcoin za deň stúpne o jedno percento, produkt s trojnásobnou pákou by mal pred poplatkami pridať približne tri percentá. Rovnako to platí aj opačným smerom, straty sa teda znásobujú rovnakou mierou.

Na dosiahnutie tohto cieľa správcovia používajú najmä deriváty, napríklad futures alebo swapy, a pákovú pozíciu každý deň vyrovnávajú. Práve tento mechanizmus je kľúčom k pochopeniu toho, ako sa produkty správajú v dlhšom čase.

Úskalia, o ktorých sa menej hovorí

Pri pákových produktoch platí, že výsledok za týždeň či mesiac nemusí ani zďaleka zodpovedať trojnásobku zmeny ceny podkladového aktíva za rovnaké obdobie. Dôvodom je takzvaný efekt zloženého úročenia pri dennom vyrovnávaní, ktorý sa často označuje aj ako rozpad pri volatilite.

• Bočný trh je nepriateľ: ak cena kolíše hore a dole a nakoniec skončí tam, kde začala, pákový produkt môže napriek tomu skončiť v strate.
• Silný trend pomáha: pri jednosmernom pohybe môže zloženie denných výnosov výsledok naopak zvýrazniť.
• Náklady: pákové fondy mávajú vyššie poplatky ako bežné ETF a k tomu sa pridávajú náklady na financovanie derivátových pozícií.
• Riziko prudkého prepadu: pri výraznom dennom poklese aktíva môže produkt s trojnásobnou pákou prísť o veľkú časť hodnoty v priebehu jedného obchodného dňa.

Regulátori aj samotní emitenti preto takéto nástroje tradične prezentujú ako vhodné na krátkodobé obchodovanie skúsenými investormi, ktorí pozície aktívne sledujú, a nie ako produkt na dlhodobé držanie.

Čo rozhodnutie hovorí o smerovaní trhu

Schválenie trojnásobnej páky ukazuje, ako ďaleko sa americká regulácia kryptomien posunula za posledné roky. Ešte nedávno bola SEC voči akýmkoľvek kryptomenovým fondom veľmi zdržanlivá, dnes pripúšťa aj komplexnejšie štruktúry. Ponuka sa tak približuje tomu, čo je bežné pri akciových indexoch či jednotlivých technologických akciách, kde pákové ETF existujú už dlhé roky.

Zároveň to naznačuje paradox dospievajúceho trhu. Kryptomeny boli roky kritizované pre nadmernú volatilitu, ktorá bránila ich širšiemu prijatiu. Keď sa ich správanie upokojilo, finančný sektor reaguje produktami, ktoré túto volatilitu umelo vracajú späť, tentoraz však v regulovanom obale a na klasických burzách.

Pre slovenských a európskych investorov sú americké pákové ETF z regulačných dôvodov spravidla priamo nedostupné, keďže na európske retailové publikum sa vzťahujú pravidlá o povinných dokumentoch s kľúčovými informáciami. Vývoj v USA však často predznamenáva trendy, ktoré sa neskôr v nejakej podobe objavia aj na európskom trhu, napríklad prostredníctvom burzovo obchodovaných produktov (ETP).